华源证券近日发布大能源行业2026年第24周周报：2026年5月全社会用电量8671亿千瓦时，同比增长6.9%，其中全国第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长5.0%、6.0%、9.7%和7.5%；第二产业和第三产业分别较去年同期提高3.9个百分点和0.3个百分点。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
电力：5月用电量延续高增高技术产业或为主要拉动
2026年5月全社会用电量8671亿千瓦时，同比增长6.9%，其中全国第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长5.0%、6.0%、9.7%和7.5%；第二产业和第三产业分别较去年同期提高3.9个百分点和0.3个百分点。
2026年1～5月，全社会用电量累计42018亿千瓦时，同比增长5.7%。其中全国第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长5.6%、5.1%、8.6%和4.5%；第二产业、第三产业和城乡居民生活用电分别提高2.9个百分点、1.9个百分点和0.8个百分点。
用电量增速强劲主要由高技术、新业态贡献。根据中电联的数据，2026年5月全国制造业用电量同比增长5.8%，较去年同期增速提高4.6个百分点，其中，高技术及装备制造业5月用电量同比增长12.2%，较上年同期提高6.3个百分点，较4月增速提高2.2个百分点。第三产业中，高技术以及新业态相关的服务业用电量保持高速增长。2026年5月，全国互联网数据服务业用电量90.5亿千瓦时，同比增长45.4%；充换电服务业5月用电量149亿千瓦时，同比增长59.9%。
投资分析意见：1）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备成长性的火电运营商：推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；3）水电：推荐华能水电、长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力；4）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；5）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技；6）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等。
核电：国内小堆企业融资热度上升关注小堆（SMR）发展机遇
与传统大型核电站相比，小型核反应堆（SMR）具有多重优势潜力：1）模块化程度高，可以提前在工厂建造并模块化安装，建造质量和效率有望提高；2）尺寸小和非能动安全性，适用于快速部署、选址灵活；3）投资规模小，更容易投融资；4）批量化建设后，可实现降本。
当前，全球数据中心发展迅速，国内外云厂加快布局SMR。
国外：美国AI企业加快在核电领域的部署，SMR受到青睐：例如：1）谷歌在田纳西州和阿拉巴马州的数据中心将由Kairos Power建设的SMR供电，2025年8月Kairos Power已和当地公用事业公司TVA签署50MW购电协议。2）亚马逊与X-energy合作，在华盛顿州建设SMR(第一阶段为4台80MW的机组）为其数据中心供电。3）SMR公司OKLO与美国数据中心开发企业Switch签署合作协议，在2044年前提供总计12GW的电力供应。
国内：云厂未来或将算力能源边界拓展至SMR：据《中国经营报》，阿里巴巴方面曾联系核电央企洽谈建设小型核反应堆事宜。
我们观察到，国内民营企业亦正在加快布局小堆产业，包括景业智能、杰瑞股份、蔚蓝支点、钧合原子等。
投资分析意见：当前算力相关企业持续拓展供能方式边界，小堆（SMR）在资本支持下有望加快推进产业化落地，建议关注：景业智能、杰瑞股份。
光伏：光伏组件功率曲线斜率提升，能效方案多线并行，头部或将受益
工信部能效等级标准报批，功率段较此前国家标准进一步提升。2025年9月光伏组件能效国家标准对高功率组件招标起到推动作用，本轮工信部报批稿进一步提高功率段要求。（1）2025年9月国家市场监管总局联合国家标准化管理委员会联合发布《晶硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》征求意见稿，其中3级TOPCon/HJT/BC光伏组件光电转换效率要求分别为大于等于22.4%/22.5%/23.3%，自此多家央国企普遍将N型高效组件转换效率门槛设定为23.8%。（2）近期工信部发布关于公开征求《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》征求意见稿，工信部报批稿将此前国家标准划分的组件功率段进一步提升，后续或通过限制标段等方式加速长尾低效光伏组件产能出清。
TOPCon持续技术迭代塑造行业功率曲线，或加速长尾产能出清，完成边缘钝化+PolyFinger改造的TOPCon可以满足当前B级标准。（1）头部光伏一体化企业通过持续技术迭代不断探索电池转换效率上限，TOPCon2.0进行边缘钝化技术和Polyfinger技术等改造，功率可提升至635-645W，TOPCon3.0进一步叠加了多分技术、叠片、汇流条背折等技术，组件功率可提升至645-655W，符合工信部能效等级方案要求的B段产品至少为TOPCon2.0，C段产品至少完成了LECO等改造。尾部产能面临出清，PERC改造TOPCon产能（约100GW）+行业老旧TOPCon产能预计面临出清，头部高功率组件或将受益。
投资分析意见：建议关注：1）高功率组件边缘钝化+四分片改造：奥特维；2）高功率电池弹性标的：爱旭股份；3）一体化高功率组件：晶科能源；4）布局第二成长曲线：大全能源。
风险提示：用电需求不及预期，小堆产业化节奏低于预期，产能出清不及预期，海外业务风险，原材料成本上升风险。（华源证券 查浩,刘晓宁,蔡思）
