中邮证券近日发布有色金属行业周报：本周沪铝表现稳定，中国社库数据继续去化，本周两次社库数据均出现去化，市场对于需求叙事担忧有所缓解。4月铝出口数据强势反弹验证了之前提示的强出口替代弱内需的逻辑。同时5月海外现货会加剧紧张局面，主要系停产厂商的库存可能会耗尽，海外需求可能会通过国内加工来满足，等待海外订单进一步转向国内拉动国内去库，预计下周国内电解铝库存会进一步下降。
以下为研究报告摘要：
l投资要点
贵金属：利率压制贵金属价格。本周贵金属继续震荡，主要系美国利率定价加息导致，目前市场认为26年美联储可能会加息一次，10年美债利率仍处于4.5%以上。沃什就任美联储主席，短期来看受制于通胀压力或难以降息，长期来看缩表可能对美债买盘带来压力，黄金长期上涨的支撑存在。配置盘来看，人民银行4月加速增持黄金增强市场信心，同时波兰央行宣布继续增持黄金，体现配置盘对于黄金长期价值的认可。总体来看，黄金牛市并未结束，等待交易盘抛压过后继续增配。
铝：库存去化支撑国内铝价。本周沪铝表现稳定，中国社库数据继续去化，本周两次社库数据均出现去化，市场对于需求叙事担忧有所缓解。4月铝出口数据强势反弹验证了之前提示的强出口替代弱内需的逻辑。同时5月海外现货会加剧紧张局面，主要系停产厂商的库存可能会耗尽，海外需求可能会通过国内加工来满足，等待海外订单进一步转向国内拉动国内去库，预计下周国内电解铝库存会进一步下降。宏观压制为短期影响，基本面较强的情况下，等待宏观定价。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝价长牛的可能性较大，等待宏观抛压结束后增配电解铝权益。
铜：铜价先抑后稳，宏观利空冲击与基本面强支撑形成博弈。供给端扰动持续加剧，海外Grasberg铜矿复产再度推迟、产量指引下调，全球头部矿企产量同比下滑，铜市从紧平衡转向实质性短缺。国内铜精矿现货加工费加速下探至历史低位，冶炼亏损压力凸显，检修与减产风险上升，供应紧张逐步向精炼端传导。需求端国内处于传统淡季，下游高价采购谨慎，但电网、光伏等领域需求形成托底；海外新能源与制造业需求韧性较强，对外盘铜价形成支撑。库存方面，全球三大交易所库存维持低位，现货低库存格局稳固，持货商挺价意愿较强。宏观层面，美国通胀超预期推升加息预期，美元走强压制铜价上行空间，不过供需缺口与成本抬升带来坚实支撑。综合来看，短期铜价或将延续高位震荡，中长期在矿端紧缺、库存低位及新能源需求驱动下，行情有望保持震荡偏强格局。
锂：本周碳酸锂价格高位回调。供给端，锂盐企业受产线检修影响产量小幅下滑，Mineral Resources本周宣布Bald Hill矿山启动复产，公司预计2027财年第一季度发出首船货。该矿复产对远期供应形成一定补充，但全年供应格局仍偏紧。需求端基本面韧性充足，动力电池、储能领域订单饱满，价格回落刺激下游企业逢低补货，产业链生产活动保持平稳。库存呈现分化特征，企业仓单有所增加，市场流通库存稳步去化。总体来看，产业政策持续向好，供需紧平衡格局未改，短期调整后锂价有望重回偏强运行轨道。
锡：刚果金疫情扰动，锡价中枢抬升。本周锡价冲高回落，主要由于海外锡矿供应的脆弱性担忧上升，印尼的政策、刚果（金）的疫情都带来不确定性，不过目前尚未有实质性影响。下游需求在高锡价下接受度有限，追涨意愿较弱，终端需求方面，光伏市场的消费呈走弱态势，白电市场尚可，消费电子市场依旧乏力。不过AI带动的半导体市场依旧火热，这使得总体消费韧性强。而下游对价格的接受度也趋于上升。我们认为目前锡价在海外供给存在不确定性情况下具备坚实支撑，一旦宏观转向向上空间较大，建议右侧布局。
钼：下游需求承压，短期预计维持震荡走势。本周钼价有所回落，主要由于终端需求释放缓慢，下游冶炼厂接货情绪不高，上下游货源流通受阻明显，部分钢厂开标价跌破31万元关口，市场逐渐转变为买方市场，预计短期内钼价维持震荡趋势，后期价格走势仍需等待海外需求传导及价格带动。
l投资建议
建议关注金钼股份、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等。
l风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。（中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源）
