二手车赛道再迎IPO选手。
近日，号称“中国最大的二手车交易平台”的Yusheng Holdings Limited（简称“淘车车”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，花旗担任独家保荐人。
招股书援引弗若斯特沙利文的数据称，按2025年商品交易总额计，淘车车在中国二手车交易平台中排名第一。但二手车交易平台市场高度分散，公司市场份额仅3.8%，与竞争对手差距微弱，这个行业第一的含金量有多少？
长江商报记者注意到，从招股书数据来看，淘车车目前呈现“增收不增利”的态势。2023年—2025年（下称“报告期”），淘车车持续亏损，三年累计亏损21.87亿元，毛利率在10%左右的低位徘徊。
与此同时，淘车车还面临与阿里巴巴的商标侵权诉讼问题，叠加行业格局分散、龙头优势微弱等多重挑战，公司的上市之路显然并不平坦。
资产负债率飙升至259.5%
据了解，淘车车成立于2018年6月，是汽车金融交易平台易鑫集团推出的二手车交易平台。
数据显示，截至2025年12月31日，淘车车在中国拥有62家线下销售中心和9294个指定展示位，规模位居全国第一；其全渠道月活跃用户（MAU）已突破1300万。根据淘车车援引弗若斯特沙利文的数据，按2025年商品交易总额（GMV）计算，该公司以3.8%的市场份额在中国二手车交易平台中排名第一。
不过，中国二手车交易前五大平台合计市场份额仅为14.5%，市场分散，淘车车的领先优势微弱，行业第二以3.7%的市占率紧随其后，两家公司交易总额仅相差3亿元。
长江商报记者注意到，淘车车的财务状况并不乐观。招股书显示，2023年—2025年，淘车车的营收分别为44.29亿元、54.7亿元、66.62亿元，两年间营收增幅超50%；毛利率分别为9.4%、10.8%、10.2%。这三年，公司年度亏损分别为6.96亿元、5.74亿元以及9.17亿元，三年亏损累计达到21.87亿元。其中，2025年的亏损额较2024年大幅增长59.7%；经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）也维持在2.43亿元、1.94亿元及2.05亿元的高位。
从营收结构来看，报告期，二手车零售业务营收分别为28.56亿元、37.85亿元、43.55亿元，占公司总营收比重依次达64.5%、69.2%、65.4%，是绝对核心收入来源；车辆批发业务营收9.03亿元、6.69亿元、11.94亿元，营收占比20.4%、12.2%、17.9%，业务波动幅度较大，缺乏稳定第二增长曲线。
相较于盈利疲软，公司资产负债结构的恶化更具风险隐患。招股书显示，2023年—2025年，淘车车流动负债净额分别达41.62亿元、46.73亿元、52.05亿元。截至2025年末，公司总资产仅27.1亿元，负债总额高达70.33亿元，资产负债率飙升至259.5%，已深陷严重资不抵债局面。
流动性储备同样捉襟见肘。截至2025年末，淘车车现金及现金等价物仅余2.35亿元，可动用流动资金严重不足；存货账面价值达8.82亿元，占总资产比重超32%，存货周转天数52天。
业内分析指出，二手车具备易贬值、行情波动大的特性，高存货占比本就会压制毛利空间，若后续终端销量不及预期，极易引发存货积压、资产折旧加速、利润进一步被压缩的连锁风险，进一步拖累现金流与经营周转。
遭阿里商标诉讼索赔1000万
目前来看，中国二手车行业近年进入存量内卷竞争阶段，赛道玩家扎堆布局线上线下一体化模式，头部平台间价格战、渠道战、流量战愈演愈烈。
据了解，除淘车车外，瓜子二手车、人人车等平台持续下沉线下门店、加码流量投放，同时区域性二手车交易市场、独立车行也不断分流客源，行业整体呈现头部集中、中小主体分散、价格竞争白热化的格局。
在行业激烈竞争、自身持续业绩亏损的背景下，淘车车的股东阵营却汇集了知名产业资本与互联网巨头，背靠多方强势资本。
招股书显示，IPO前，公司CEO姜东合计持股约11.53%，但通过投票权委托安排，其可行使约23.61%的投票权。易鑫集团作为母公司，持股比例高达44.23%，但将其持有的60%投票权委托给了姜东，使得姜东成为掌握核心决策权的控股股东。
除此之外，腾讯通过意像架构和Bitauto Holdings两大主体，合计持有公司17.49%股份；余姚阳明股权投资基金持股9.39%；京东旗下Ambilight Ruby持股2.74%。
股东阵容的另一面，是复杂的股权结构与潜在的治理隐忧。2025年，淘车车的最大客户为其主要股东易鑫集团，后者贡献了公司当年收入的15.3%。业内表示，这种“既是大股东、又是大客户”的双重身份，虽在业务层面体现了协同效应，却也引发了关于交易定价公允性、利益冲突及中小股东保护的合理担忧。
另一方面，长江商报记者注意到，在黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“淘车”“淘车车”为搜索词，相关投诉超过900条。所涉事项包括虚假宣传、服务质量、问题车辆、贷款等方面。高德地图中，有关淘车车北京五方桥门店的负面评价也屡见不鲜，主要集中在门店诚信问题。招股书中，公司也坦言自身“不时面临各种法律诉讼、申索及调查”。
值得关注的是，目前淘车车还面临一场关键的法律诉讼。招股书披露，公司正涉及阿里巴巴集团提起的商标侵权及不正当竞争诉讼，事涉过往使用含有“淘车”“taoche.com”及“TAOCHE”的标识。
原告阿里巴巴提出的诉讼请求包括索赔1000万元经济损失及相关费用。一审判决已于2026年3月31日作出，法院判决淘车车停止使用任何含有“淘车”的企业名称及被诉标识，并支付450万元的损害赔偿及合理执行费用。淘车车已于2026年4月8日提起上诉。
对于该起诉讼，淘车车方面认为，即使最终获得不利判决，也不会对公司产生重大不利影响。理由包括：公司核心业务已在升级后的“淘车车”品牌下运作，如需进行相应运营调整，具备可控性。此外，一审判决所裁定的赔偿金，相对于整体财务状况及经营业绩而言不构成重大影响。
