中银证券近日发布有色金属行业周报：赞比亚财政部长穆索科特瓦内周五表示矿业公司计划扩产，在2026年将铜产量提升至约100万吨，同比增长约12.3%，并设定了2031年达到300万吨的长期目标。若实现，2026年新增产量将贡献全球供应增长约0.38%，部分抵消智利等地的供应扰动。
以下为研究报告摘要：
本周金属价格普遍上涨，工业金属表现分化，沪铝、沪镍分别受中东及印尼影响，价格小幅下跌，国内铜库存持续去化。美国3月CPI因能源价格高企创阶段新高，核心通胀压力相对温和但强化了美联储鹰派预期。当前市场核心变量是霍尔木兹海峡的地缘政治局势，其通过能源价格直接影响通胀路径和货币政策预期，进而决定有色金属与贵金属的轮动方向。若美伊谈判僵持，能源价格高企将压制有色金属需求，同时推升衰退预期，贵金属相对表现可能更优；若谈判成功、能源价格回落，通胀压力缓解将为美联储转向创造条件，从而利好有色金属行业，但铝价短期可能受氧化铝供应恢复压制。美伊谈判在猜忌与不信任中进行，博弈的过程或导致市场频繁转向，关注谈判进程对于有色行业影响。
支撑评级的要点
美国3月CPI因能源价格高企创阶段新高，霍尔木兹海峡地缘博弈与美联储鹰派预期交织决定未来有色金属轮动方向。美国通胀数据出现超预期反弹，3月CPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，主要受霍尔木兹海峡封锁导致的能源价格高企驱动，其中汽油价格暴涨21.2%，贡献了整体涨幅的近四分之三。这一数据强化了市场对美联储维持鹰派立场的预期推动美元指数和美债收益率上行，对黄金等贵金属形成直接压力。然而，剔除能源和食品后的核心CPI环比仅上涨0.2%，同比上涨2.6%，显示通胀压力仍主要集中于能源领域，尚未完全传导至核心消费品。
当前市场聚焦本周末美伊在巴基斯坦举行的谈判，其结果将决定能源价格和通胀路径的走向，本周美伊未能达成共识，第二轮谈判时间尚未公布。展望后续，若谈判陷入僵局，海峡继续封锁，能源价格高企将推高生产成本并抑制需求，利空有色金属，而当市场开始向衰退预期定价时，贵金属表现或好于其他有色金属；反之，若谈判成功、海峡开放，能源价格回落将缓解通胀压力，美联储可能重新考虑降息，利好有色金属行业。短期内，氧化铝原材料恢复供应可能压制铝价，不过由于中东受袭铝厂复工周期较长，年内铝供给仍将受限。综合来看，市场正处于地缘政治风险、通胀预期与货币政策预期的多重博弈中，霍尔木兹海峡局势是短期核心变量，其演变将直接影响各类资产的相对表现。
赞比亚与阿根廷政策推动全球铜供给扩张，长期供应格局有望改善。赞比亚财政部长穆索科特瓦内周五表示矿业公司计划扩产，在2026年将铜产量提升至约100万吨，同比增长约12.3%，并设定了2031年达到300万吨的长期目标。若实现，2026年新增产量将贡献全球供应增长约0.38%，部分抵消智利等地的供应扰动。阿根廷则通过修改冰川保护法，为嘉能可、必和必拓等矿企在当地的铜矿项目扫清了关键监管障碍，有望释放约260亿美元的新投资，推动多个大型铜矿项目落地。这两项进展均指向全球铜供给的中长期扩张潜力，有助于缓解市场对铜矿供应紧张的担忧。
高频数据
COMEX、SHFE贵金属价格均上涨。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为1,048元/克、18,583元/吨，较上周上涨2.40%、5.46%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,771.00美元/盎司、75.98美元/盎司，较上周上涨1.45%、3.99%。
沪铝沪镍价格小幅下跌，国内铜库存持续去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为97,810元/吨、24,540元/吨、16,785元/吨23,765元/吨、133,300元/吨、369,390元/吨，较上周变化2.01%、-0.73%、0.54%、0.70%、-0.32%、2.38%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为12,696美元/吨、3,448美元/吨、1,926美元/吨、3,325美元/吨、17,215美元/吨、47,825美元/吨，较上周变化2.72%、-0.63%、-0.39%、1.85%、0.76%、3.35%。
截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为26.6万吨、47.4万吨、5.7万吨、14.5万吨、6.6万吨、0.9万吨，较上周变化-11.49、0.90、2.42-1.67、0.42、14.04万吨；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡库存分别为38.3万吨、40.2万吨、27.9万吨、11.2万吨、28.1万吨、0.9万吨，较上周变化5.21、-2.51、-1.02、-1.67、-0.07、-0.58万吨。
投资建议
中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。
AI等科技深化发展有望带动铜、锡需求，供需紧平衡推升价格。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡、锡业股份。
印尼政府长期镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业。
能源危机带来全球通胀，有演化为衰退可能。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。
稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。
评级面临的主要风险
全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。(中银证券 王靖添,何贯嘉)
