国金证券近日发布公用事业行业研究：2026相关目标方面：单位国内生产总值能耗降低3%左右（与25年目标值、实际值一致），单位GDP碳排放量降幅3.8%左右，提到加强污染防治、加快发展绿色低碳经济（完善低碳标准、培育低碳增长点、有力有效管控高耗能、加强循环再生）、稳妥推进双碳（建立零碳园区、推动算电融合、加快大基地建设），实施非化石能源十年倍增行动。
以下为研究报告摘要：
核心观点
政府工作报告聚焦防污、降碳等双碳领域，关注零碳园区、算电融合、循环再生
从2025相关回顾来看，单位GDP碳排放量降幅5%，可再生能源新增装机3.7亿千瓦，非化石能源发电量占总发电量的比重接近40%，全国碳排放权交易更趋活跃。2026相关目标方面：单位国内生产总值能耗降低3%左右（与25年目标值、实际值一致），单位GDP碳排放量降幅3.8%左右，提到加强污染防治、加快发展绿色低碳经济（完善低碳标准、培育低碳增长点、有力有效管控高耗能、加强循环再生）、稳妥推进双碳（建立零碳园区、推动算电融合、加快大基地建设），实施非化石能源十年倍增行动。总结上，新增锚点在于算电融合、绿氢氨醇等原料用能绿色化，预期是后续的政策落地方向；传统抓手如绿电建设、碳排控制等依旧在途，关注高耗能行业向可再生能源富集区的转移、低效产能的管控；过程把控以消纳、市场化建设为要点，关注调节性电源及统一电力市场建设。
电力板块行情已由点及面，关注算电融合、两会政策、低配低估
我们总结电力行情驱动因素有三：一是电力公司陆续布局算力相关，如豫能控股拟收购先天算力、雅砻江两河口算电融合示范项目去年末投运等，叠加节后token海外调用提升，驱动部分公司点状行情；二是两会对于能源安全、双碳及电改方面强调得到验证；三是板块自去年11月以来调整，公募持仓已接近底部，低配低估下叠加市场风格有所切换。回归基本面来看，我们认为业绩仍是板块的核心驱动力，在煤价上行的阶段中，关注煤炭股EPS上修和估值提升的双击。火电方面也需要关注煤价提升带来的成本提高（但注意去年12月至今年2月对应的Q1用煤成本仍是回落的），同时需重点跟踪一季报中对市场化交易、容量电价提升的超额利润，关注市值管理和分红，业绩是火电判断仍行情持续性的关键。综合来看，我们认为阶段性行情仍将持续，进一步扩展至更大范围，但预计业绩期前仍将面临考验，回归时间线的投资节奏（即当下的煤炭、一季报后的火电、汛期的水电）。
持续强调电煤需求弹性，地缘叠加海外煤炭限制影响供给，煤炭板块仍值得关注
我们在一月中旬就已提出，重点关注电煤上半年的需求弹性，煤炭将受益于煤价和供需，迎景气度拐点向上。我们重申需求侧的三重逻辑：即上半年全社会用电量将在低基数下高增长、发电量增长中火电的占比将在超低基数下提升、海外缺电带动电煤需求的提高。供给侧印尼出口管制压制供给、地缘紧张带动油气价格上涨也或将传导至煤价。秦港Q5500动力煤价格本周价格冲高至753元/吨后略有回落，港口库存同比低位。我们建议重点评估1-2月风光利用小时等指标，关注电煤需求弹性叠加供给约束驱动的动力煤板块行情，关注焦煤预期的变化。
相关标的：煤与煤电、利与红利，关注时间线和事件线的机会
时间线1-当前的煤炭：重视电煤供需弹性与煤价反馈。相关标的兖矿能源、中国神华、陕西煤业；
时间线2-一季报附近火电：评估市场化交易、容量电价新政下的Q1业绩稳定性，兑现火电公用事业化。我们强调，即便在电量电价和煤价都处于劣势的情况下，目前港股火电和部分A股稳定分红型火电已经具备较好的股息价值。相关标的申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等。
时间线3-汛期的水电：跟踪主汛期水文数据改善，关注市场波动下的风格切换。相关标的国投电力、长江电力。
事件线-央国企市值管理：聚焦市值管理诉求、资本运作进展两维度的边际变化，重视大中型市值央国企（600亿附近）。相关标的川投能源、华电国际、桂冠电力、推进回购注销且股东增持的金开新能。
风险提示
煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。（国金证券 姜涛）
