核心观点
2025年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变。我们预计金饰企业毛利率或受益金价上行有所增厚，但整体市场规模及后续动销预期或相对走弱。我们预计伴随26年以来金价整体上行，全年投资金条金币或可继续向好。该趋势或利好：①金条占比高及具备竞争力的金饰公司；②具备品牌及产品优势的金饰公司。
摘要
中国黄金协会发布最新统计数据
2025年我国黄金产量381.34吨同增1.09%；我国黄金消费量950.1吨同减3.57%，其中黄金首饰消费量363.84吨，同减31.61%；金条及金币消费量504.24吨，同增35.14%；工业及其他用金82.02吨，同增2.32%。
中国央行已连续15个月增持黄金
国家外汇管理局最新统计数据显示，2026年1月末中国官方黄金储备7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司。目前中国央行已连续15个月增持黄金。自2025年3月以来，中国央行持续小幅增持黄金储备，每月增持规模均低于10万盎司。过去一年，中国央行全年累计增持黄金储备86万盎司。
我国金条消费量首次超越黄饰消费量，或标志黄金消费结构阶段性转变
受金价高企、税收新政落地等多重因素叠加影响，市场需求呈现多元化发展态势，涵盖高端化、轻量化、高性价比等不同定位黄金产品，可精准匹配各类消费群体的差异化需求偏好；与此同时，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，2025年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变。此外，随着电子、新能源等新兴产业的快速迭代发展，工业领域对黄金的需求稳步释放。
消费金饰及投资金条在金价持续上涨背景下展现出显著需求分化
2025年以伦敦金现为例，全年大幅上涨约63%；全年我国金饰消费量同减32%，而投资金条金币等消费量同增35%，显现出鲜明的需求结构分化；
一方面，消费者面对更高单价金饰，需求明显萎缩；虽考虑价格上涨但去年全年金饰消费金额仍同比增长，但受众群体或显著收窄，购买力（消费量）显著减少，金饰消费量与金价走势或体现出较强负相关关系。
我们预计金饰企业毛利率或受益金价上行有所增厚，但整体市场规模及后续动销预期或相对走弱。
另一方面，消费者对投资金条追捧明显，在金价大幅上行投资成本显著提升背景下，市场投资热情进一步高涨，需求进一步释放。
我们预计伴随26年以来金价整体上行，全年投资金条金币或可继续向好。
同时，工业领域对黄金的需求稳步释放，或具备一定刚需属性；尽管金价持续波动，但考虑电子、新能源等新兴产业的快速迭代发展，我们预计未来需求量或稳步上行。
该趋势或利好：①金条占比高及具备竞争力的金饰公司；②具备品牌及产品优势的金饰公司
一方面，我们判断未来投资金条金饰需求继续向上，具备税收、渠道及产品优势的金饰企业或受益需求虹吸，市场占有率及盈利能力有望持续向上；
另一方面，在金饰需求整体萎缩背景下，产品聚焦差异化，通过悦己满足结构化需求，或是传统消费金饰企业必走之路；通过品牌及产品溢价打开毛利率空间，也许更有发展可能。单纯依靠金饰周转及扩张的企业未来或无法有效拓展市场，营收持续承压。
风险提示：金价持续上涨、消费环境疲软、美联储政策不及预期等风险。
